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天孚通信:全年业绩符合预期,夯实未来高增长基础

发布时间:2019-02-18    研究机构:招商证券

1、四季度再创历史新高,公司进入高成长新阶段

根据公司业绩预告,预计2018年实现归母净利润1.22-1.45亿元,中值为1.33亿元,公司2018年业绩位于业绩预告区间中等偏上水平。从单季度业绩看,2018年Q4实现营业收入1.19亿元,同比增长38%,环比增长1.7%,实现归母净利润0.44亿元,同比增长63%,环比增长19%。公司继2018年三季度实现业绩拐点之后继续向上加速,四季度业绩再创历史单季度最高,拐点性机会得到进一步确认,公司进入快速发展通道。

2、新产品线持续上量带动18年业绩重回向上轨道,夯实未来基础

公司在18年尤其是下半年经营拐点凸显,主要系公司10G/100GOSA、MPO/MTP等新产品线持续上量,带动面向海外高端客户的收入持续增长,同时也受益于美元升值带动的汇兑损益及理财收入增加。展望未来数年,行业投资面临新一轮拐点性向上机遇。5G投资在19年进入落地阶段,传输侧光通信投资将率先起量。公司在套管、适配器和组件三大产品线基础上,提前布局电信及数据中心光模块上游,储备隔离器、透镜、MPO/MTP、OSAOEM等多个新产品线。当前累计已有十大产品线。在经历扎实的系列产品认证之后,新产品正逐步放量,根据公司股权激励承诺条件,未来三年收入利润复合增长有望超过35%,新一轮高速成长周期确立。

3、中长期形成三大业务布局,实现产品型向平台型公司的跃变

中长期看,公司将形成传统无源器件,新型透镜、隔离器件、MPO等新开拓品类无源器件,高端光器件一站式封装等三大业务布局,最终实现产品型向平台型公司的跃变。随着光模块封装形式日趋多样性,国内外光模块厂商未来将更多把核心封装工艺如OSA、COB等转移给天孚等专业厂商,以降低封装成本和提高产品良率。公司已经成为国内外多家知名光模块公司的有源器件封装供应商,如Finisar、光迅等,并迅速扩展出除OSA、COB以外的多种封装形式,成为国内少有的具备多种解决方案平台的光器件公司。未来随着产业链结构的逐步成熟完善,公司占据光模块产业链价值将逐步提升。

4、国内稀缺的一站式光器件平台龙头,维持“强烈推荐-A”评级

公司是国内稀缺的具备工匠精神的光通信公司,新产品线持续上量带动18年业绩重回向上轨道,随着19年5G投资进入落地阶段,同时公司10G/100GOSA、MPO/MTP等产品产能进一步放量,公司未来三年收入利润符合增长有望超35%。公司核心竞争力在于新产品研发拓展、原材料精密加工、光器件一站式供应以及与全球主流光模块客户高度粘合能力,具备向光通信平台型公司跃迁的潜力。预计2018-2020年净利润分别为1.35亿元、1.78亿元和2.26亿元,对应2018-2020年PE分别为43X、32X和25X,对比其他光模块及器件公司35倍以上的平均估值,依然具有估值优势,维持“强烈推荐-A”评级。从中长期角度,看好公司技术及产品升级和产业链价值转移带来的进口替代空间。

风险提示:新产品拓展不及预期、产线订单量不足、光器件产品毛利率下降。

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